事项：
华泰证券发布2023 年中报，营业总收入183.7 亿元（同比+13.6%），净利润65.6 亿元（同比+21.9%）；加权平均ROE 为4.23%，同比+0.54pct；资本杠杆倍数为7.02 倍，较年初微降0.07 倍。
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评论：
轻资本端：资管业务逆势增长。手续费及佣金净收入75.5 亿元（同比+0.3%），占营收比重41.1%（同比-5.5pct），其中：
（1）经纪业务仍在修复。经纪业务净收入31.5 亿元（同比-11.3%），对比市场：2023H1 股基日均成交额为9427 亿元（同比-3.4%），交投活跃度同比尚未完全修复，导致收入同比下滑。2023H1 股基交易量19.6 万亿元（同比-0.7%），自 2014 年以来一直排名行业第一。公司持续推进“涨乐财富通”平台产品及服务创新，截至2023H1“涨乐财富通”月活数持续位居证券公司类APP 第一名。
（2）投行业务持续保持市场领先地位。投行业务持续保持市场领先地位。投行业务净收入16.1 亿元（同比-4.8%），股权主承销额724.3 亿元（同比+65.5%），行业排名第三，其中IPO 主承销规模159.0 亿元（同比+15.6%），位居行业第五。
（3）资管业务同比高增，净收入20.9 亿元（同比+24.9%）。券商资管方面，2023H1AUM 为4570.0 亿元（较年初-4.7%）；基金资管方面，南方基金管理资产规模18832.4 亿元（较年初+8.9%），华泰柏瑞管理资产规模3559.0 亿元（较年初+8.9%）。
重资本业务净收入64.6 亿元（同比+25.7%），占总收入比重为35.2%（同比+8.9pct），主要由于自营业务规模稳健增长、收益率上行：
（1）自营收益率较高。自营业务收入58.2 亿元（同比+55.0%），自营收益率1.28%（同比+0.41pct）。金融投资4552.1 亿元（同比+4.9%，较年初+10.8%）。
自营资产结构方面，自营固收规模占比91.8%（较年初+4.4pct）。
（2）两融市占率同比提升。利息净收入6.4 亿元（同比-53.7%），其中利息收入72.6 亿元（同比+7.5%），利息支出66.2 亿元（同比+23.2%）。两融资产规模1054.1 亿元，市占率6.6%（同比+0.2pct）；股质资产规模173.9 亿元（同比+25.7%，较年初-50.1%）。
投资建议：近期两融及提杠杆等相关政策利好频出，看好公司ROE 中枢长期提升。我们维持2023/2024/2025 年EPS 预期为1.35/1.56/1.76 元，BPS 分别为17.25/18.34/19.57 元， 对应PB 分别为0.93/0.88/0.82 倍，ROE 分别为7.83%/8.50%/9.01%。考虑到市场行情变化及后市不确定性，我们给予2023 年业绩1.2 倍PB 估值，给予目标价20.5 元，维持“推荐”评级。
风险提示：市场交易量回落；风险偏好下降；资本市场创新不及预期；国内及全球疫情反复、加重；实体经济复苏不及预期。
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