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核心观点：
2023 上半年化工行业继续周期筑底，化工品CCPI 价格指数保持震荡下跌趋势，全行业2023 年一季报业绩同比下滑56.02%，1-5 月规模以上工业企业利润下降18.8%，其中石油和天然气开采业下降9.9%，化学原料和化学制品制造业下降52.4%。海外主要经济体需求影响逐步传递至出口端，截止2023 年5 月国内地产新开工面积累计同比增速降低22.6%；化工上市公司在建工程继续处于2016 年以来高位，细分行业存潜在新增产能冲击风险，化工行业结构性盈利受到挤压。综合考虑供需格局、估值水平、产业趋势等因素，我们认为2023 年下半年化工行业投资胜负手在：（1）高股息的油气资产；（2）实现0 到1 突破的新工艺、新产业；（3）周期筑底找拐点。
高股息的油气资产。国资委进一步优化完善中央企业经营指标体系，将“两利四率”调整为“一利五率”，有望促进油气央企系统性提高ROE等指标。全球石油库存降至低位，OPEC+核心国减产意愿强烈，上游资本开支长周期下行，美国页岩油开采成本上行，支撑全球油气价格。
中国石油、中国海油（2022 年A 股/H 股股息率分别为6.0%/9.7%、10.6%/18.9%）等油气资产高股息率有望延续。
0 到1 突破的新产业。优秀的企业在合成生物学、芳纶涂覆、POE、COC/COP、储能材料、海外农药制剂领域有望实现0 到1 的突破，还有不少企业则在国产替代较为紧迫的半导体材料、润滑油添加剂、催化剂等领域不断提高自身市占率，开启1 到N 的征程。
周期底部找拐点。化工行业大部分产品价差已回落至历史底部。新增供给存在不确定性，需求边际有望改善，新一轮周期在底部孕育。化工龙头公司凭借成本、技术等优势，跨入新一轮资本开支阶段，龙头有望率先确认拐点，当前位置具备较强投资价值。
相关标的包括：（1）高股息的油气资产：中国石油、中国海油等；（2）0 到1 突破的新产业：华恒生物、润丰股份、瑞丰新材、泰和新材、赛特新材、振华股份、万润股份、格林达等；（3）周期底部找拐点：万华化学、华鲁恒升、卫星化学、远兴能源、龙佰集团、民营炼化（荣盛石化、恒力石化、东方盛虹）、轮胎（赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎）、制冷剂（巨化股份、永和股份）、化纤（新凤鸣，桐昆股份、华峰化学）等。
风险提示。宏观层面：宏观经济下行，相关化工品的需求萎缩；行业层面：大宗原材料价格剧烈波动等；公司层面：公司盈利不及预期等。
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